Структурированные инструменты и хедж-фонды — удобные продукты, призванные защитить инвесторов от волатильности рынка. Брокеры и заинтересованные инвесторы любят его, несмотря на его сложность и комиссии.
تПоговорите с любым финансовым консультантом в наши дни, и у него, скорее всего, будет твердое мнение о чем-то, известном как «структурированные облигации». Эти сложные продукты продаются как «все, что вам нужно» в сфере инвестиций в сфере управления активами. Их особенностью является гибкость: некоторые ориентированы на рост, а другие — на доход. Доходность обычно ограничена, и во всех случаях цель состоит в ограничении риска убытков. Они создаются крупными банками, такими как JPMorgan, с использованием деривативов и часто продаются как «привязанные к фондовому рынку» с «удобной» защитой. Они имеют различные сроки погашения, обычно от шести месяцев до пяти лет, обеспечивают защиту капитала и иногда предлагают годовую доходность в размере 10% и более.
До последних нескольких лет структурированные инструменты были в основном прерогативой хедж-фондов и других искушенных инвесторов или сверхбогатых клиентов. Однако благодаря продуманной разработке эти инструменты теперь предлагаются десятками брокеров и продаются по кратности всего в 1000 долларов. Текущая волатильность и неопределенность на рынке привели к росту его популярности. По данным лондонской компании Deriva Intelligence, в прошлом году объем рынка структурированных инструментов в США, проданных брокерами, достиг рекордного уровня почти в 150 миллиардов долларов, что на 46% больше, чем в предыдущем году. Крупнейшим эмитентом в 2024 году стал JPMorgan, за ним следуют такие компании, как Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley и Barclays.
«Я просто обожаю структурированные инструменты», — говорит Ан Тран, независимый консультант компании SageMint Wealth в Ирвайне, Калифорния, активы которой составляют 350 миллионов долларов. Структурированные инструменты составляют около 30% активов в портфелях большинства клиентов Трана. «Я никогда не получал столько звонков от консультантов с вопросом, можем ли мы поговорить с ними о том, как управлять нашими портфелями», — добавляет Тран.
«Клиенты используют структурированные инструменты не потому, что они «популярны», а потому, что они позволяют вам лучше контролировать результат», — настаивает Микеланджело Дули, управляющий портфелем стратегий структурированных инструментов в NewEdge, инвестиционно-консалтинговой компании с оборотом в 30 миллиардов долларов. Термин «международный» означает, что эти ценные бумаги могут быть специально разработаны для удовлетворения спроса, создаваемого конкретными рыночными условиями. Например, несколько лет назад, когда процентные ставки были низкими, были популярны инструменты фондового рынка, предлагавшие доходность 10–12%. «Каждый [инструмент] очень отличается по рискам, которые он несет. Даже в пределах одной категории — например, инструментов с условным доходом — два продукта могут иметь схожие структуры, но очень разные результаты, основанные на базовых активах». Дули отмечает, что одна сделка может быть связана с индексом S&P 500, а другая — с акциями Tesla или Nvidia, добавляя: «Это несопоставимые сделки».
Возьмем, к примеру, недавно выпущенные Bank of Montreal старшие среднесрочные облигации серии K — привязанные к рынку облигации со сроком погашения в апреле 2028 года. Эти облигации, один из первых продуктов, выпущенных с полки на сумму 78 миллиардов долларов, не имеют процентных ставок и предназначены для отслеживания динамики индекса Nasdaq 100, в который входят преимущественно технологические компании, и который с начала года снизился на 11%. Максимальный доход, на который имеют право держатели облигаций, составляет 22.8%. Таким образом, если через три года, когда облигации погашаются, индекс Nasdaq 100 вырастет на 35% по сравнению с уровнем 25 апреля 2025 года, инвесторы будут иметь право только на 1,228.00 долл. США за облигацию номиналом 1000 долл. США. Однако если акции технологических компаний продолжат падать, а индекс Nasdaq 100 упадет на 35%, держатели структурированных облигаций BMO получат свои первоначальные 1000 долларов.
Другой тип структурированной банкноты известен как буферизованная банкнота. Эти инструменты, которые обычно отслеживают такой индекс, как S&P 500, обеспечивают запас прочности — например, 20% или 30% — на случай потерь. Если актив падает на 15%, капитал инвестора сохраняется. Если он упадет на 35%, то первые 30% будут защищены, а инвестор понесет окончательные убытки в размере всего 5%.
Облигации с условным доходом обеспечивают периодический доход — например, 9% в год — до тех пор, пока базовый актив или индекс не опустится ниже заранее определенного порогового значения. Они часто являются «автоотзывными», то есть погашаются досрочно, если базовый актив достигает высокой целевой цены. Если рынки стабильны или растут, эта функция может обеспечить быструю прибыль и возврат капитала. Но когда рынки остаются нестабильными, как это было в 2025 году, инструменты могут оставаться в обращении до погашения, по-прежнему принося доход, но испытывая терпение инвестора.
Между тем, Contingent Barrier Notes действуют как ловушка. Если индекс остается выше определенного порогового значения — обычно 60–75% от первоначального значения — инвестор получает свой капитал обратно, возможно, с купоном. Но если барьер нарушен, защита исчезает, и доходность инструмента движется вместе с базовым активом, что означает, что клиент несет убыток 1:1.
По словам Эндрю Кюфлера, старшего вице-президента по стратегии продуктов на альтернативном инвестиционном рынке iCapital, текущая волатильность сделала отзывные условные доходные инструменты особенно привлекательными. «Когда растет неопределенность, эти продукты предлагают доходность в диапазоне 7–10% с защитой от убытков в размере 30–45%», — говорит он. «Консультанты используют его для извлечения прибыли из волатильности и получения дохода, не принимая на себя весь риск акций». Кюфлер отметил, что после таких рыночных событий, как объявление Трампа о введении пошлин, количество запросов на котировки выросло на 140% за неделю, что является явным признаком возросшего интереса со стороны консультантов.
Эти инновационные ценные бумаги не обходятся без издержек. Банк Монреаля взимает с консультационных фирм комиссию в размере 2.5% за создание инструментов. После этого финансовые консультанты аналогичным образом получают свою долю клиентов. В отличие от ETF или паевых инвестиционных фондов, эти инструменты также имеют ограниченную ликвидность, и даже при самом благоприятном сценарии инвестор, скорее всего, получит выгоду, вложив средства в высокодоходный фонд корпоративных облигаций, который по своей сути менее рискован и менее сложен. Фонд высокодоходных облигаций Vanguard с коэффициентом расходов 0.22% в настоящее время приносит 7% годовых — такую же годовую доходность вы могли бы получить в лучшем случае с новыми структурированными инструментами BMO, связанными с Nasdaq 100.
Исследовательская компания AQR в Гринвиче, штат Коннектикут, активно критикует структурированные инструменты, такие как BMO, а также фонды и ETF с аналогичной структурой, которые продаются как фонды с «определенным результатом» или «защищенные». В марте AQR выпустила Поиск По его словам, для инвесторов было бы разумнее и дешевле просто сократить свою долю в акциях со 100% до, скажем, 70% и 30% в казначейских векселях, чем вкладывать средства в один из этих опционных фондов. «Эти «хедж-фонды» являются маркетинговым успехом, успехом для менеджеров, которые их продают, и провалом для инвесторов, которых соблазняют заоблачные обещания волшебной доходности акций без риска, а затем заставляют платить слишком много за это удовольствие», — пишет Дэниел Виллалон, глобальный соруководитель портфельных решений в AQR.
Как и их аналоги, продаваемые брокерами, «защищенные» ETF в последнее время стали пользоваться большой популярностью. По данным Morningstar, с момента его создания в 58 году активы выросли до 2018 миллиардов долларов. Одним из самых популярных фондов является ETF Defined Wealth Shield от Innovator Funds в Уитоне, штат Иллинойс. Активы фонда составляют 1.4 млрд долларов, его тикер — BALT (Bond Alternative), и, как и другие хедж-фонды, он призван обеспечить определенное участие в прибылях рынка, но ограничить убытки. BALT позволяет инвесторам участвовать в приросте индекса S&P 500 до 2.47% каждый квартал, но защищает их от любых потерь до 20% в случае его снижения в течение того же квартала. Во время бума S&P 2024 в 23 году на 500% владельцы BALT получили бы чуть менее 10%. С начала года индекс S&P снизился на 9%, а BALT снизился всего на 1%.
Критики структурированных инвестиционных инструментов утверждают, что сложность скрывает недостатки и издержки. Они также предупреждают, что их предполагаемая безопасность исчезает во время экономических событий типа «черного лебедя», таких как глобальная рецессия. Структурированные инструменты представляют собой необеспеченные обязательства и поэтому надежны настолько, насколько надежны финансовые учреждения, которые их выпускают. Во время финансового кризиса инвесторы потеряли почти весь свой капитал в структурированных инструментах, выпущенных Lehman Brothers, на сумму более 18 миллиардов долларов.
«Банки и консультанты зарабатывают на этом большие деньги», — говорит консультант Morgan Stanley, пожелавший остаться анонимным. «Но в худшем случае, как в 2008 году, это было бы худшим вариантом, который можно было бы сохранить.
