Традиционные инвесторы ориентируются на цену. Мы, скептики, сосредоточенные на пенсионном доходе, знаем лучше.
Всё дело в чистой стоимости активов (NAV). Чистая стоимость активов, мой друг.
Цена — это то, что люди платят в данный момент. Но люди паникуют. Многие из них любят покупать дорого — и продавать дешево!
С другой стороны, чистая стоимость активов (NAV) — это то, сколько что-либо действительно стоит в конкретный момент времени. Цена и NAV могут расходиться, особенно в эмоциональные моменты на рынке. Когда это происходит, это часто становится возможностью для покупки для осторожных инвесторов, придерживающихся противоположной точки зрения, таких как мы.
Давайте проведём небольшой тест. Подумайте о фондах, которые есть в вашем инвестиционном портфеле. Какой из них показал лучшую чистую стоимость активов (NAV) в апреле?
Фиксированный NAV от этой машины пенсионного дохода
Я поделюсь своими соображениями относительно портфеля, сформированного на основе обратной модели отчета о доходах . Компания FS Credit Opportunities (FSCO) занимает первое место по показателю CIR ( Certified Income Report) со стабильной чистой стоимостью активов (NAV) в апреле, самом волатильном месяце с марта 2020 года!
Ситуация была критической. Апрель 2025 года начался с падения индекса S&P 500 на 12%. «Американский индекс» — SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) — сильно пострадал! Чистая стоимость активов (NAV) SPY снизилась на ту же величину, что и его цена — почти на 12% за восемь дней — потому что инвесторы избавились от 503 акций, которыми он владел. Чистая стоимость активов SPY постоянно «определяется» торговлей базовыми акциями.
Это недостаток СЧА, связанный с другими публично торгуемыми позициями. Если содержимое корзины падает в панике, то же самое происходит и с конвертом NAV фонда:
FSCO не сталкивается с этой проблемой, поскольку ее инвестиции осуществляются на относительно спокойных и взвешенных частных рынках , а не на лихорадочных и часто панических публичных рынках . Команда предоставляет займы на частном рынке, что позволяет FSCO диктовать выгодные условия, обеспечивающие сохранность ее чистой стоимости активов.
Представьте FSCO как компанию по развитию бизнеса (BDC), замаскированную под закрытый инвестиционный фонд (CEF). Но она лучше большинства BDC. FSCO использует меньше заемных средств и имеет более низкую структуру затрат, чем весь сектор. Например, чистая стоимость активов VanEck BDC Income ETF (BIZD) упала почти на 14% за первые восемь дней апреля!
Но в то время как SPY и BIZD стремительно падали по стоимости чистых активов, портфель FSCO невероятно хорошо держался . Он остался неизменным!
Учитывая столь убедительную историю успеха, можно предположить, что акции FSCO торгуются с премией к чистой стоимости активов, потому что каждый инвестор на планете хотел бы в них инвестировать. Фонд выплачивает 11% прибыли ежемесячными платежами, а его чистая стоимость активов остается неизменной. Что тут может не понравиться?
ежемесячный пенсионный доход
Несмотря на это, удивительно, что FSCO торгуется со скидкой с тех пор, как мы впервые рассказали о нем в Contrarian Outlook. Фактически, когда мы добавили его в наш портфель Contrarian Income Report в октябре, он предлагался со скидкой в 10%. Это означает, что этот превосходный фонд был находкой высшего уровня – всего за 90 центов за доллар!
Почему? Фонд существует уже более 10 лет, но публично торгуется как закрытый инвестиционный фонд всего два года. Инвесторы в закрытые инвестиционные фонды ненавидят новизну. Нам нужны доказательства того, что доход будет поступать постоянно.
Поэтому я позвонил Джошу Блуму, руководителю отдела по связям с инвесторами в FS Global Credit, чтобы обсудить это. Как удалось добиться таких невероятных результатов в самый нестабильный месяц за последнее время?
«Устойчивость чистой стоимости активов (NAV) отражает акцент на обеспеченных и структурированных кредитных стратегиях, которые, как правило, демонстрируют меньшую корреляцию с более широкими движениями фондового рынка», — объяснил мне Джош.
Управляющий портфелем Эндрю Бекман и его команда искусно «хеджируют» кредиты или структурируют займы с различными уровнями защиты, благодаря чему FSCO имеет возможность вернуть свои деньги первой, даже если условия кредитования ухудшатся. Джош продолжил объяснять, что Бекман также время от времени применяет хеджирование для снижения волатильности.
Джош продолжил: «Сильные фундаментальные показатели андеррайтинга и ограниченная зависимость от рыночной оценки также способствовали стабильности чистой стоимости активов». Ключевой момент, который он подчеркнул, заключается в том, что FSCO предоставляет высококачественные кредиты, не зависящие от прихотей ежедневных рыночных колебаний. Это специализированные кредитные инструменты, которыми владеют опытные инвесторы, которым все равно, падает ли индекс S&P 500 в тот или иной день — им нужна прибыль!
Мы тоже инвесторы, ориентированные на получение дохода. С тех пор как в октябре мы добавили FSCO в наш портфель, ориентированный на получение дохода по обратной отчетности , этот фонд демонстрирует стабильные результаты без изменений чистой стоимости активов. Однако это не ограничило нашу прибыль! Благодаря ежемесячным дивидендам и росту цен за счет уменьшения дисконтного окна FSCO, мы получили общую доходность в размере 13.1%. В сумме это составляет 23.4% годовых.
В зеркале заднего вида все выглядит отлично! Но мне хотелось узнать, какова реальная ситуация в FS Credit сегодня . Джош объяснил:
«Мы остаемся осторожными кредитными селекторами, ищущими возможности, основанные на стоимости. Частный кредит остается очень важным направлением, но если государственные рынки станут фрагментированными из-за волатильности, вызванной тарифами, мы будем время от времени поворачиваться к этому набору возможностей».
Для нас, как инвесторов, ориентированных на доход, FSCO — это прекрасная возможность.
