Криптовалютные пулы ликвидности: что это такое, их комиссии, риски и принцип работы.

Пул ликвидности — это резерв криптоактивов, управляемый смарт-контрактом, в отношении которого трейдеры могут совершать обмены, а поставщики ликвидности могут его пополнять.

Без пулов ликвидности большинство децентрализованных бирж столкнулись бы с той же проблемой, что и доска объявлений в небольшом городке: вы можете разместить предложение, но нет гарантии, что кто-то откликнется и согласится на сделку. Пулы ликвидности решают эту проблему, поддерживая общий резерв токенов, доступных в любое время, поэтому обмены могут быть мгновенно осуществлены с использованием пула, а не в ожидании соответствующего ордера.

Такая структура предполагает компромисс. Внесение средств в пул означает принятие на себя обязательств по колебанию баланса токенов, подверженность влиянию смарт-контрактов, проскальзывание, риски отсоединения и потери, которые редко отражаются в четко указанной годовой процентной доходности (APY). В этом руководстве рассматривается, как работают пулы, что фактически получают провайдеры и что следует проверить перед переводом средств.

• Что это такое. Пул ликвидности — это резерв криптовалютных активов, управляемый смарт-контрактом, и эти активы хранятся для обмена или Кредитование или другие виды деятельности в сфере DeFi..
• Что это меняет? Это позволяет функционировать внутрисетевым рынкам без традиционных книг ордеров, предоставляя при этом поставщикам ликвидности возможность получать комиссионные.
• Основные риски или ограничения. Поставщики ликвидности могут понести убытки, если комиссионные сборы не компенсируют временные потери, разрыв связи между платформой и сервисом, низкий объем торгов или сбой смарт-контракта.

Криптовалютный пул ликвидности — это общий резерв токенов, управляемый смарт-контрактами. Простой пул может содержать ETH и USDC: когда трейдер покупает ETH, пул получает USDC и отправляет ETH. Когда другой трейдер продает ETH, пул снова получает ETH и отправляет USDC.

Это создает три различные роли в рамках одной и той же системы:

• Трейдеры используют резерв для свопов.
• Резерв формируется за счет средств поставщиков ликвидности.
• Этот пул — это инфраструктура, а не банковский счет или продукт с гарантированной доходностью.

Пользователь, осуществляющий обмен, заинтересован в предлагаемой цене и конечном результате. Поставщик ликвидности, с другой стороны, заинтересован в комиссиях, соотношении токенов и в том, предпочтительнее ли последующий вывод средств, чем простое хранение активов.

Участник обмена и поставщик могут использовать один и тот же пул, но несут разные риски. Обмен прекращается после завершения сделки. Однако позиция поставщика ликвидности (LP) остается рискованной до момента вывода средств, а это значит, что цену пула и позицию в депозитарии необходимо оценивать отдельно, прежде чем предпринимать какие-либо действия.

Пулы ликвидности существуют потому, что многие внутрисетевые рынки не могут полагаться на глубокие книги ордеров. Новым токенам, небольшим сообществам и активам с длинным хвостом часто не хватает достаточного количества активных покупателей и продавцов на каждом ценовом уровне для поддержания торгуемости.

Торговля на основе пулов позволяет децентрализованным биржам (DEX) предоставлять пользователям котировки цен даже тогда, когда ни один отдельный трейдер не размещает ордер на противоположную сторону. Резерв готов, и цена корректируется в зависимости от изменений в резерве. Такая конструкция решает три распространенные проблемы в мире DeFi:

• Это создает рынок до того, как будет проведено централизованное размещение акций.
• Это предоставляет возможность для торговли активами с «длинным хвостом» (активами с нестабильным характером рынка).
• Это позволяет заключать контракты на прямую ликвидность без необходимости сопоставления по счетам.

Такая прозрачность и открытость также сопряжены с рисками. Поскольку любой может запустить пул ликвидности или разместить токен, наряду с легитимными рынками могут быстро появиться некачественные токены, поддельные валютные пары и неликвидные рынки. Отсутствует процесс проверки, позволяющий отсеять их.

Автоматизированные пулы также работают иначе, чем профессиональные маркет-мейкеры, которые используют капитал и активные торговые системы для размещения ордеров на покупку и продажу. Вместо этого пул ликвидности использует код и резервы. Фирмы, боты и фонды по-прежнему могут предоставлять капитал или участвовать в арбитраже против пула, но сам пул работает автоматически. Bancor — один из первых примеров автоматизированной модели ликвидности и остается полезным примером того, как развивалась эта концепция.

Пулы ликвидности определяют цену свопа, изменяя соотношение активов, хранящихся в их резервах. В базовом пуле ликвидности, состоящем из двух токенов, отправка токена A в пул увеличивает соответствующую сторону резерва, а вывод токена B уменьшает другую сторону, таким образом, цена изменяется при каждой сделке.

Формула постоянного произведения (x * y = k) является наиболее распространенной моделью для определения цен. Эта формула позволяет поддерживать произведение резервов практически постоянным до учета комиссий и округления. Процесс свопа работает следующим образом:

• Трейдер отправляет один из токенов в пул.
• Сборщик отправляет другой код.
• Изменения коэффициента резервирования.
• Указанная ниже цена отражает новый баланс.

يساعد مثال ملموس في توضيح الأمر. تخيل مجمعًا يحتوي على 10 ETH и 20,000 USDC. السعر الضمني هو حوالي 2,000 USDC لكل ETH. إذا أرسل متداول USDC إلى المجمع لشراء ETH، فإن المجمع سيحتوي الآن على Plus من USDC وكمية أقل من ETH، وبالتالي سيدفع المشتري التالي لـ ETH سعرًا أعلى. يُطلق على هذا الانجراف في السعر اسم الانزلاق السعريЭто проскальзывание увеличивается с ростом объема торгов по сравнению с глубиной пула.

Арбитраж работает за счет преодоления разрыва между ценой пула и внешними рынками. Когда цена пула достаточно сильно отклоняется от центральной торговой платформы, вмешиваются арбитражеры, совершают сделки для восстановления баланса рынка и получают разницу в качестве прибыли. Это позволяет поддерживать цену пула примерно на уровне цен более широкого рынка, но также означает, что поставщики ликвидности (LP) часто оказываются на другой стороне этих арбитражных сделок. Большинство пулов, ориентированных на свопы, являются автоматизированными маркет-мейкерами (AMM), и класс токенов AMM охватывает активы, связанные с этой моделью ценообразования.

Как правило, поставщики ликвидности вносят в пул для торговли криптовалютой два актива примерно равной стоимости. Например, в пуле ETH/USDC это означает внесение ETH и достаточного количества USDC для поддержания текущего баланса пула. Пул не примет депозит, нарушающий его баланс.

После внесения депозита провайдер получает запись о позиции. В более старых системах пулов эта запись представляет собой LP-токен — конвертируемый токен, представляющий долю провайдера в резерве. В системах концентрированной ликвидности, таких как Uniswap V3, запись представляет собой невзаимозаменяемую позицию, привязанную к определенному ценовому диапазону, выбранному провайдером в момент внесения депозита. Прежде чем вкладывать средства, провайдер должен понимать, что на самом деле представляет собой эта позиция:

• Доля накопленных резервов меняется с каждой торговой операцией.
• Сумма возмещения расходов накапливается в соответствии с разработанным протоколом.
• При выводе средств может быть возвращено другое количество токенов, отличное от того, что было внесено.
• Согласие остается в силе до тех пор, пока оно не будет прямо отозвано.

إذا استمر المتداولون في شراء ETH من المجمع، ينتهي الأمر بالاحتياطي بامتلاك Plus من USDC وكمية أقل من ETH. عندما يسحب المزود، فإنه يتلقى حصة من المجمع كما هي موجودة في تلك اللحظة، وليس بالكميات الدقيقة التي أودعها في الأصل. هذه هي الآلية الكامنة وراء الخسارة غير الدائمة (impermanent loss): يكسب المزود رسومًا ولكنه قد يتلقى كمية أقل من الأصل الذي كان أداؤه أفضل، مما يعرضه لبعض مخاطر الخسارة.

Пользователи, подписывающие депозиты LP через самокастодиальные кошельки, должны убедиться, что они подтверждают каждое предоставленное ими токен, каждый полученный контракт и порядок отзыва этого подтверждения в дальнейшем. Комиссии могут начисляться в пуле, непосредственно в центре или через отдельную транзакцию по требованию; процесс различается в зависимости от протокола.

Вы также можете ознакомиться с этим списком лучших вариантов кошельков для самостоятельного хранения средств.

Высокая ликвидность в первую очередь улучшает исполнение сделок. Пул с большей ликвидностью может вмещать более крупные сделки с меньшим влиянием на цену, обеспечивая трейдерам более точные котировки и меньшее проскальзывание между предварительным просмотром свопа и окончательно полученной суммой.

Для проектов DeFi, использующих токены, глубокая ликвидность в пулах влияет на возможность пользователей открывать или закрывать позиции без существенного влияния на рынок. Практические преимущества очевидны в нескольких частях экосистемы:

• Более крупные сделки заключаются с меньшим влиянием на цену.
• Запуск токенов начинается с более реалистичного и практичного рынка.
• Арбитраж позволяет быстрее устранять ценовые разрывы на разных платформах.
• Биржи стейблкоинов по-прежнему стремятся к более тесной и удобной системе обмена.
• Системы кредитования и гарантий получают более четкие пути выхода.

Глубина пула не является признаком безопасности. В большом пуле всё ещё может содержаться рискованный токен, стейблкоин, теряющий свою привязку к цене, или контракт с административным контролем, позволяющим изменять правила. Размер пула лишь указывает на то, какой объём активности резерв может выдержать до резкого изменения цены, и ничего больше.

Типы пулов ликвидности различаются в зависимости от обслуживаемых ими активов и того, на кого возлагается риск — на трейдеров, поставщиков ликвидности (LP) или на обоих. В таблице ниже представлен каждый тип с указанием наилучших вариантов использования и ключевых компромиссов.

Каждый из приведенных ниже примеров пулов ликвидности предлагает уникальный урок проектирования. Такие платформы, как Uniswap, Curve Finance, Balancer, Bancor, PancakeSwap, Raydium, Aave и Compound, все полагаются на объединенную ликвидность, но они ставят пользователей в разные ситуации с разным уровнем риска.

Ниже приведены наиболее важные и полезные справочные материалы:

• Пулы ликвидности Uniswap демонстрируют архитектуру AMM на основе фиксированных продуктов, а в версии V3 они отличаются концентрированным позиционированием ликвидности.
• Пулы Curve Finance ориентированы на стейблкоины и активы аналогичной стоимости. Архитектура StableSwap от Curve сочетает в себе поведение фиксированной суммы и фиксированного продукта, что позволяет минимизировать проскальзывание цены вблизи фиксированного уровня.
• Пулы PancakeSwap применяют знакомую модель AMM к сети BNB Chain, демонстрируя более высокую активность благодаря более низким затратам на газ.
• Пулы Raydium Solana сочетают в себе стабильную конструкцию продукта с высокой ликвидностью, поэтому пользователям необходимо проверить, какую модель использует конкретный пул, прежде чем вносить средства.
• Aave и Compound — это пулы кредитования, а не пулы свопов. Их риски связаны с обеспечением заемщиков, процентными ставками и механизмами ликвидации, а не с колебаниями цен AMM.

Поставщики ликвидности получают прибыль, когда доходы и вознаграждения пула превышают общую стоимость непостоянных убытков, комиссионных сборов и упущенную выгоду от хранения этих активов в другом месте. Основным источником дохода, как правило, являются торговые сборы, уплачиваемые пользователями, которые совершают свопы через пул.

Способ начисления комиссий зависит от используемого протокола. Некоторые протоколы добавляют комиссии непосредственно в резервы пула, в то время как другие отслеживают комиссии по позициям или требуют отдельной транзакции требования. Помимо комиссий за свопы, поставщики могут также получать поощрительные токены, увеличенные вознаграждения пула или программы вознаграждения от третьих сторон, все из которых могут быть изменены или отменены без предварительного уведомления. Фактическая картина доходности для поставщиков ликвидности (LP) включает в себя несколько переменных:

• Комиссии за обмен валюты взимаются с трейдеров, использующих пул.
• Поощрительные токены, специфичные для протокола, которые часто распределяются с помощью механизмов измерения (индикаторов).
• Повышенные вознаграждения связаны с владением токенами управления.
• В комплексный проект включены различные варианты уровня платы.
• Внешние программы поощрения могут быть изменены или отменены.

Заявленная годовая процентная ставка (APY) не совпадает с фактической полученной прибылью. Поставщик ликвидности должен сравнивать комиссии и вознаграждения с временными убытками, комиссионными сборами за транзакции, колебаниями цены токенов и тем, какую прибыль могли бы принести те же активы, если бы они просто находились в инвестиционном портфеле.

Позиции с высокой концентрацией ликвидности добавляют еще один уровень сложности. Узкий ценовой диапазон может приносить значительно более высокие комиссии, пока цена остается в его пределах, но как только цена выходит за пределы этого диапазона, позиция перестает приносить прибыль и, как правило, полностью инвестируется в один актив.

Риски, связанные с пулами ликвидности, возникают еще до внесения депозита и сохраняются до момента вывода средств. Пул может быть популярным, проходить аудит и иметь хорошее финансирование, но при этом подвергать своих поставщиков рискам, связанным с токенами, контрактами, исполнением или портфелями, которые они не учли.

Непостоянные убытки — это наиболее часто обсуждаемый риск для поставщиков ликвидности (LP). Он описывает разницу между хранением токенов в пуле и хранением их в портфеле. Когда цена актива в пуле резко возрастает, арбитраж корректирует цену пула, торгуя против резерва, в результате чего у LP остается меньше актива, цена которого выросла, и больше актива, цена которого не выросла. Убыток называется «непостоянным», потому что он становится постоянным только после вывода средств, но это описание может вводить в заблуждение: большинство поставщиков ликвидности в конечном итоге выводят средства.

Помимо временных убытков, к сопутствующим рискам относятся следующие:

• Ошибки в смарт-контрактах, которые могут привести к финансовым потерям.
• Механизмы управления, позволяющие изменять поведение бассейна после внесения депозита.
• Небольшое количество игроков на рынке уязвимо для манипулирования ценами.
• Поддельные символы, имитирующие настоящие имена или символы.
• Высокие показатели годовой доходности (APY) достигаются за счет слабых или краткосрочных стимулов.
• Подтверждение использования электронных кошельков, сохраняющее силу после закрытия центра.
• Комплексы, доступ к которым ограничен процедурой KYC (Know Your Customer — «Знай своего клиента»), что может ограничить возможность выхода.
• Автоматизированные менеджеры центров, восстанавливающие баланс после потерь.

Пулы стейблкоинов отличаются по профилю риска от пулов волатильных валют, но они не являются по своей природе более безопасными. Пул, содержащий USDC, USDT или DAI, все еще может столкнуться с отменой привязки, проблемами эмитента, давлением на ликвидность или дисбалансом пула.

Пулы ликвидности, хранение, кредитование и книги ордеров — все это связано с криптовалютными активами, но они выполняют разные функции и несут риски в разных местах. Рассматривать их как разные формы одного и того же доходного продукта — распространенная и дорогостоящая ошибка в торговле криптовалютами.

Комиссии за свопы указывают на риск, связанный с запасами поставщика ликвидности. Платежи заемщика указывают на кредитный риск и риск обеспечения. Вознаграждения за хранение указывают на сетевой риск или риск аудитора. Для каждого из них существует свой сценарий отказа.

Проверка пула ликвидности перед внесением депозита подразумевает изучение токена, смарт-контракта, рыночной конъюнктуры и действий в портфеле именно в таком порядке. Процесс внесения депозита должен подтверждать уже проведенное исследование, а не быть его началом.

Начните с проверки токен-контрактов и адреса пула. Знания о токене (тикере) недостаточно, поскольку поддельные токены могут идеально имитировать его название или символ. После проверки токена проверьте возраст пула, его глубину, объем торгов, уровень комиссий, динамику развития и то, является ли предлагаемая ликвидность подлинной или в значительной степени обусловлена ​​краткосрочными стимулами. Перед любым обменом или крупным депозитом ознакомьтесь с этим списком:

• Проверьте официальный URL-адрес приложения и адрес контракта токена.
• Убедитесь, что у вас есть точный адрес пула, а не только название пары токенов.
• Сравните глубину пула с объемом торгов или депозитом.
• Проанализируйте качество торгового объема и продолжительность активности пула.
• Проверьте уровень комиссионных сборов, а для концентрированной ликвидности — ценовой диапазон.
• Перед подтверждением проверьте проскальзывание цены и влияние цены на нее.
• Ознакомьтесь с подробной информацией о распределении годовой процентной доходности (APY), чтобы определить, какая часть приходится на фактические комиссии, а какая — на бонусы.
• Проверьте доступные процессы аудита, а также любые административные средства контроля или обновления.
• Перед совершением крупных сделок проведите небольшую тестовую транзакцию.
• Продумайте, как отозвать заявку и как аннулировать одобрения после этого.

Для пулов, работающих на Ethereum или совместимых блокчейнах EVM, настройка кошелька Ethereum влияет на подтверждения, стоимость газа, выбор сети и планы восстановления. Подписание неверного подтверждения может привести к проблемам с кошельком независимо от пула.

Сравните предложенный путь с доступными альтернативами. Для крупных, ликвидных активов централизованная биржа или другая децентрализованная биржа (DEX) могут предложить более выгодные цены. Для нового или небольшого токена агрегатор может быть единственным доступным вариантом, но такая ограниченность обычно означает большее проскальзывание цены и более высокий риск мошенничества.